百吋屏幕入户难何以破局？海信激光电视星光 S1 或许可以告诉你答案

对于有娃的家庭而言，近视焦虑是很多家长选择不开电视甚至不买电视的重要原因，但这并不是一个。相比于主动发光的显示器和液晶电视，激光电视和投影仪作为被动式发光的显示方案，正成为家庭观影的护眼新思路。

作为全球激光电视的龙头品牌，海信一直致力于推进激光电视的普及，并在护眼技术深耕多年。如今海信推出了星光 S1，推出了主动与被动两种护眼方案，在大屏护眼技术上更进一步，今天我们就通过星光 S1 来详细揭秘一番。

一、什么样的家庭需求和环境，才适合激光电视？

❶ 家用投影应该怎么选？理清需求很关键

因为我对于投影都略有研究，所以身边经常会有朋友问：【投影这么多分类，我该怎么选择呢？】 ，这个时候我就会帮他们一一梳理需求。

如果你是出租屋或者起居室使用，没有固定的幕布，更加侧重夜晚场景，那么灵活小巧的「LED 微型投影」 可能会更符合你的需求，它的价格也会相对便宜，集中在 2000-3000 元，而且方便随时挪动收纳。

如果你追求更佳的显示效果，甚至具备独立的影音室，那么「中长焦激光投影」 更适合优先考虑，目前国内的激光技术路线已经相对成熟，入门级的也就三五千元，高端线也万元上下。

如果你是在客厅使用，希望兼顾微型投影的灵活与大尺寸投影的画质优势，「超短焦激光电视」 可能就是你的终极版本答案了。超短焦激光电视往往还会同步配备抗光屏幕和音响系统，所以一台好的超短焦价格往往都是万元起步。

超短焦激光电视投射距离极短，因此对于环境的要求更低。比如你家是小户型，客厅纵深不足 2.5 米，中长焦投影施展不开；而超短焦激光电视不仅摆放不占空间，只要能放下一个 50cm 左右宽度的电视柜，一般半米左右的距离就可以轻松投出 100 吋大屏。

总体来说，LED 微型投影使用最灵活、价格最低但画质一般，适合普通家庭用户；中长焦激光投影画质最佳但使用场景受限、安装不便，适合影音发烧群体；超短焦激光电视集成度高、画面音频都相对出色，但定价较高，适合高端家庭。

❷ 激光电视品牌选哪家？大品牌背书更靠谱

根据洛图科技公布的数据， 2023 年中国智能投影市场份中，LED 投影依旧是市场的绝对主力，但激光投影增势迅猛。在中国家用【激光投影仪市场】 ，2023 年出货量为 59.3 万台，同比 2022 年增长 35.5%。

这意味着激光投影产品有望吃到 LED 投影迭代升级的巨大市场空间。相信再过数年，随着技术路线的成熟和规模效应的显现，激光投影就可以与 LED 投影市场份额平分秋色了。

在家用激光投影市场中，还可以进一步划分为【超短焦方案】 与【中长焦方案】 。其中头部品牌海信激光电视在超短焦市场中独占了 60% 的份额，100 吋及以上的细分占比接近 30%。而在中长焦激光投影市场，海信子品牌 Vidda 也能够排到前三名。

所以在挑选激光电视产品时，海信这个品牌是值得你重点考虑的。海信能够成为超短焦激光电视龙头品牌，离不开软硬实力的结合，具体而言主要有三项【优势】 ：

一是「产品实力过硬」： 海信激光电视经验丰富，有着深厚的产品经验和持久的市场认可度，用户能够清晰感知到海信激光电视的画面音质与其他产品的差异；

二是「安装调试专业」： 海信提供了从免费上门勘测到免费安装、调试维护的全流程解决方案，与其他竞品拉开了服务上的差距；

三是「售后保障可靠」： 海信激光电视拥有 3 年质保，而竞品仅 1-2 年，更长售后期也就意味着更好的品控。

❸ 海信激光电视型号怎么挑？我用星光 S1 给你打个样

去年，我通过一篇长文，给大家系统分析过海信激光电视 4 款型号的核心卖点，今年海信再次丰富了产品线，推出了海信激光电视【星光 S1】。

海信激光电视 S1 延续了前辈们的优势卖点，通过配置表可以看到星光 S1 共有 75、80、88、100 吋四种屏幕方案，其中 100 吋为蓝色激光光源，其余尺寸均为全色激光光源，80 吋及以上的机型还配备了 60W 的独立低音单元。

我们今天就以「星光 S1 100 吋款」 为例，来分析一下 2024 年海信激光电视的亮点，看看海信激光电视到底做对了什么，才造就了它如今的龙头地位。

二、百吋抗光屏幕入户的行业难题，海信激光电视星光 S1 是如何巧妙破题的？

❶ 百吋大屏为何入户难、安装难、服务难？

当你入手的投影设备从入门走向中高端之后，你就势必会遇到一个配件的介入——【幕布（屏幕）】 。因为传统微投基本上找块白墙就能用，反正需求也就看个亮，顶多配备一个可以电动伸缩收纳的白塑幕。

但到了激光电视的阶段，它对屏幕的平整度要求很高，加之消费者会有更多白天观看的需求，所以基本上都会标配一块抗光屏幕。目前市面上在售的超短焦抗光屏幕价格在 2000-10000 元不等，激光电视的价格涵盖了屏幕的自身成本和运输成本，这也是其定价更贵的原因之一。

目前业界主要采用「菲涅尔透镜结构」 作为抗光方案，利用波纹状的纹理阻挡来自顶部和左右两侧的光线（环境光遮蔽率高达 80% 以上），对来自底部和中部的光线实现增益（1.1-1.5），同时还可以增强画面对比度，提升观感。

下图就是我家的传统白塑幕 vs 抗光屏幕的画面对比，可以看到白塑幕（上方）的画面是比较寡淡的，同时受顶光影响相对严重。而抗光屏幕（下方）则画面对比度更高，抗光性能也更好。

菲涅尔抗光屏幕虽好，但它第一个难点就是【入户难】 ，早期菲涅尔抗光屏幕以硬屏为主。就像大屏电视一样很大程度上会受到电梯空间、楼梯转角、房门大小等诸多尺寸的影响。过去 80 吋以上的大屏幕都是给独栋别墅，或者电梯足够大、愿意高空吊装甚至破门拆窗的豪宅所准备的。

根据行业数据显示，100 吋的液晶电视入户安装成功率仅 71.8%，将近 30% 的用户因为入户安装的问题转而选择其他产品。我家那个菲涅尔抗光屏幕当时就是拆了包装从楼梯抬上去的，要是再大一点就进不了家门了。

如今海信激光电视已经能够让百吋巨屏轻松地走进千家万户，因那么海信的解题思路是什么呢？答案是「可折叠屏幕」 。海信激光电视的屏幕是可折叠框架 + 可卷曲膜片的方案。既解决了大屏入户难的问题，又保留了菲涅尔光学结构，实现了抗光性能上的优势。

可以看到海信将屏幕的支撑框架进行了对折设计，占地面积减少了 50%。同时屏幕还采用了特制的卷曲式光学膜片，厚度达到 1mm，相比于板式硬屏重量减轻 30%，而且屏幕边框更窄，屏占比更大。这样一来，过去只能放入 80 吋的电梯也可以塞下 100 吋甚至 120 吋规格的抗光屏幕了。

百吋大屏的第二个问题是【安装难】 ，百吋的液晶电视，重量大多都超过 100kg，对于墙面安装就会更加挑剔了。而百吋菲涅尔抗光屏幕，它的自重仅 18kg，只有同尺寸液晶电视的 1/5，可以轻松安装在龙骨、石膏、气泡砖、岩板、大理石等多种墙面。

为了解决用户安装难的困扰，海信激光电视提供了全流程管家式解决方案——「九星级SVIP服务」 ，能够提供免费上门勘测、免费安装服务、免费上门调试、专业服务装备、专属客服热线、专属服务团队、贴心客服礼遇、极速致电相应，超长保修等诸多服务。

官方号称 40 分钟就能够完成调试交付，拥有不输于传统幕布的安装效率。海信激光电视在安装菲涅尔抗光屏幕时，首先会展开支撑框架，然后再将神展开的光学膜片固定在框架上，最后一并挂在墙面上即可。

▼ 可折叠屏幕安装示意图（Gif）

而且海信激光电视这种超薄的壁挂式安装，其 2.6cm 的厚度也要比壁挂电视轻薄许多，安装好的屏幕平整度能够＜ 1/1000，仿佛就像是贴在墙壁上的一幅画。

最后在面临传统液晶电视【维护难】 的问题时，海信激光电视的菲涅尔抗光幕布也更具优势。一方面体现在幕布紧贴墙壁不容易积灰，清洁方便。另一方面是即使幕布有损坏，无论是拆装还是更换，都要比液晶电视更加省时省力，维护成本也更低。

特别是家有小孩的环境中，大屏液晶电视是极易损坏的。不论是被怪兽欺凌的奥特曼，还是阻止熊大熊二的光头强，都有能可能会瞬间提高小朋友们的“动手能力”。而液晶电视的碎屏换面板的成本往往能占到原价 80%-90%，相比之下抗光屏幕的抗击打能力和更换成本就划算多了。

❷ 海信激光电视的菲涅尔抗光屏有何体验优势？

前面我们简单聊了下海信是如何实现百吋屏幕轻松入户的，接下来我们再看看这块屏幕本身的素质。通过查询对比，星光 S1 的屏幕应该和 L5K 等是同一块型号。

在【抗光性能】 方面，这块抗光屏幕拥有 8 层光学结构，不仅环境光遮蔽率高达 83%，而且还可以实现增强对比度、抗眩光、抗划伤、高增益的额外特性，并减少倒影，眩光所引起的观影疲劳。相比之下，传统的黑栅屏就只有 2 层光学结构、白塑幕则仅有 3 层，所以在功能性方面为更加单一。

在【屏幕尺寸】 方面，海信激光电视星光 S1 提供了 75 / 80 / 88 / 100 吋四种方案，可以看到屏幕尺寸、重量、厚度是依次递增。因为屏幕尺寸是按对角线来算，所以 80 / 88 / 100 吋相较于 75 吋，显示面积分别增加 13.4%、36.0%、74.4%。

在【环境融入】 方面，海信激光电视可以完全替代传统液晶电视，甚至更加出彩，不论是线条硬朗的当代、简约侘寂的日系、亦或是繁复浪漫的法式都可以轻松融入。

幕布之外，在海信激光电视星光 S1 的【主机设计】 上也可圈可点，整体机身比较圆润，三围尺寸为 531mm×335mm×120mm，和 L5G 较为接近。

主机材质方面，星光 S1 采用绿色环保的亲肤玻璃面板，表面还匹配了釉瓷肤感技术，触感舒适的同时也不易残留指纹，平时清洁擦拭也不会留下痕迹。

最后在【主机安装】 方面，超短焦激光电视安装相当方便，因为无需吊装，也不用预埋音视频线缆，直接摆放在电视柜上即可，日常使用也不干扰用户，可以说是节省空间 + 美观大方的典范。

得益于光学引擎优化带来的体积缩小和 0.22 的超短焦投射比，星光 S1 主机到墙体的距离相比于 L5G 系列还能缩短 5cm，只要长度超过 562mm 的电视柜就可以满足摆放需求。

当然你还可以采用下图 Gif 中的 DIY 方案，将激光电视主机藏在电视柜中，开机时通过电动伸缩出来使用即可，也欢迎大家在评论区开脑洞，相信总有一种适合你的安装方式。

三、同样作为海信激光电视，星光 S1 有哪些出色体验优势？

最后我们来围绕海信激光电视星光 S1 本身展开聊聊，作为激光投影中的重要分支之一，超短焦激光电视的技术路线相对成熟。海信作为激光电视市场份额最大的龙头企业自然也深耕多年，积累了不少的产品研发经验和技术护城河。

❶ 高亮度 + 高色域的 DLP 超短焦激光技术路线

近几年随着激光技术的成熟，越来越多的品牌方才开始涉足，而海信是最早一批。【激光】 +【DLP】 +【超短焦】， 每一项名词的背后都凝结着海信 17 年的技术积淀，这也造就了海信激光电视的如今地位。

海信自 2007 年就开始进行相关技术储备，2011 年发布了一台 DLP 混合光源激光电视技术原型机，这便是海信激光电视的雏形。2014 年便推出了全球首款自研的 100 吋超短焦激光电视，2019 年推出全色激光电视。

之所以海信会深耕【激光光源】 ，因为相比于 LED 光源和传统光源，激光光源具备亮度高、色度纯、色域广的优势。目前激光光源主要有单色激光、双色激光、全色激光三种方案，效果和成本依次递增。

激光技术路线的首个优势就是【亮度】 ，即使是再好的传统灯泡机和 LED 投影，也难以和电视相比，甚至连入门级的电视也打不过。但海信的激光方案加上菲涅尔抗光幕布的加持，可以做到 380-400nits，能够和电视机掰掰手腕了。从之前用户的实拍图就可以看到画面亮度还是相当不错的。

其次，在【色域 】方面，海信的蓝色激光电视色域可以达到 99% DCI-P3，全色激光电视色域可以达到 110% BT.2020。这种色域表现是要好过绝大部分LED 投影甚至是 OLED 电视。同时在色准表现方面，全色激光电视可以做到了色准值 ΔE＜0.9（DCI-P3），高色域 + 高色准的优势在于可以准确呈现出导演想要表达的效果。激光电视的高亮度与高色准兼得这是传统灯泡机和 LED 微投难以比拟的优势。

目前海信激光电视产品线主要是蓝色激光方案和全色激光方案两种，前者侧重性价比，后者侧重画质表现。但并非所有型号都是统一技术路线，比如本文介绍的星光 S1，其 75/80/88 吋三个尺寸为全色激光方案，100 吋则为蓝色激光方案 ，而且其激光器的光电转化效率相较于 L5G 提升 8%，进一步降低了运行能耗。

有了激光光源，想要成像还得将激光照射到 DMD 芯片之后再反射，这也就是海信激光电视所采用的【DLP 超短焦】 的技术路线。

用于成像的 DMD 芯片上面分布着由数百万个高反射铝微镜组成的阵列，海信激光电视 4K 画面上的近 830 万个像素点，就是这一个个微镜在 6μs 内偏转角度调光后所呈现出红绿蓝三原色组成。

最后在【超短焦技术】 方面，因为投影距离过近，激光电视的光路设计远比中长焦投影更加复杂，需要花大量的时间和成本，来解决四角清晰度和画面变形的问题，这也是激光电视产品成本居高不下的原因之一。

❷ LPU 数字激光引擎 + IMAX Enhanced 影院级认证

前面我们提到的 DLP 超短焦激光技术路线是广义上的行业解决方案，只要掌握了供应链就能够使用。但对于海信激光电视，它依靠的则是一整套自研的【数字激光引擎】 ，通过软硬件结合所构筑的技术护城河。

海信激光电视的全色激光和蓝色激光产品分别搭载「LPU 数字激光引擎」 和「数字激光引擎」 ，前者在后者基础上加入了高色准和 AI 色域自适应功能。

我们重点聊聊全色激光电视的 LPU 数字激光引擎，它是由激光器、光线修整模块、显示芯片和镜头组成，再配合海信自研的全套光学架构和算法，以及光机内部复杂的光学系统。

除了前面提到的由激光技术带来的高色域、高色准之外，还有 LPU·高动态清晰度、LPU·高感知亮度以及 AI 色域自适应等功能。

「LPU·高动态清晰度」 和「LPU·感知亮度增强」 是分别针对画面的解析力和画面的亮度的算法。前者可以通过增强画面清晰度和自适应降噪，提高画面质量。后者则是借助 AI 算法 + 高增益屏幕来提升画面亮度。

「AI 色域自适应」 则是针对部分片源本身不支持较大的颜色范围，海信激光电视可以通过多色域自适应算法，将片源的颜色空间转换为 110% BT.2020 的标准显示，让原本的片源看起来更绚丽。

得益于出色的画质表现，海信激光电视星光 S1 通过了【IMAX Enhanced 认证】 。IMAX Enhanced 是由 IMAX 和 DTS 携手打造的授权及认证项目，是目前唯一能在影院外体验到 IMAX 效果的标准。

想要达成 IMAX Enhanced 的播放效果，专项内容、回放优化、认证设备三个步骤缺一不可。「专项内容 」就是拥有超大画幅的 IMAX 片源，「回放优化 」是播放片源时自动切换 IMAX 影音模式。「认证设备」 方面，需要经过 950 多项认证检测，才能确保拥有高品质的影像效果。

海信激光电视目前的产品线中也就只有 L5K、L8K 和星光 S1 通过了 IMAX Enhanced 认证，余下的 L5G、D9H 则没有，产品之间的差距就体现出来了。搭配海信内建的 IMAX 片源，能比平常多看 26% 的画幅，呈现原汁原味的百吋巨幕画面。

❸ 行业领先的 2.1 多声道音响系统

传统的老牌中长焦投影往往因为需要吊装，普遍都会弱化音频组件，给 5W 单元听个响就不错了，剩下全靠用户自己折腾家庭影院了。当下也就是新势力愿意给微型投影塞个 10-15W 的哈曼卡顿调音音响就很有面子了，如果能给立体声那简直要烧香拜佛了。

但到了海信激光电视这里，星光 S1 的基本盘就是 2 个 15W 的全频单元，位于投影仪的前部，直接面向用户。

同时，星光 S1 还内置了一对 90° 垂直音轨的指向性声学号角，可以在一定程度上模拟天空声道，带给你环绕声的体验，这个时候主机的定位就兼顾了回音壁的功能。

如果你是 80 吋及以上的用户，星光 S1 还额外加入了一个具备 13L 大音腔，重低音可以下潜至 35Hz 的 60W 低音炮。有了低音炮的加持，你就会发现画面中的爆炸、雷鸣、枪炮等大片镜头都会变得更加浑厚有力，沉浸感拉满。

星光 S1 的 2 个 15W 全频单元 + 1 个 60W 独立低音单元共同组成了 90W 的 2.1 声道音响系统，再搭配上 2 个指向性声学号角，可以实现 360° 环绕虚拟立体声场，让你如同置身于电影院，具备更好的观影沉浸感。

❹ 莱茵防蓝光硬件认证的健康护眼

作为一个即将在年底迎来新生命的家庭，我也是非常关注数码产品的健康属性。许多有娃家庭选择投影的重要原因之一就是看重它的护眼能力，因为投影是【反射成像】 ，屏幕是被动发光的反射成像，光线柔和不会伤眼，而且屏幕也不会不通电，自然也不会存在辐射。

其次，在光源技术方面，根据国标《GB∕T 38120-2019 蓝光防护膜的光健康与光安全应用技术要求》 ，一般认为 385nm-445nm 的蓝光为有害蓝光，因此海信激光电视对蓝色激光光源进行了筛选，从源头避开有害蓝光波段。

以海信激光电视星光 S1 为例，它的 75/80/88 吋为全色激光方案，就是“0 有害蓝光”，并且通过【TÜV 莱茵权威 0 有害蓝光护眼认证】 ，这也是行业首个 0 有害蓝光权威背书的投影仪产品。即使是蓝色激光方案的 100 吋款也是低有害蓝光。

再次，因为星光 S1 的投屏尺寸都相对较大，【3 米看百吋大屏】 对于老人和小孩而言，都可以更加清晰看清画面内容。想想我小时候过暑假，为了看清那个 20 多吋的电视，不仅人会不自觉的往前靠，而且还会眯着眼睛瞧，以致小学就戴上了眼镜，追悔不已。

最后，海信激光电视除了被动护眼方案外，还加入了【人眼保护装置】 ，通过热释电红外感应器来感应人体。当人靠近主机 50cm 的范围时，屏幕亮度就会逐渐减弱乃至主动息屏。如果主机检测出儿童，就会直接息屏，最大限度的保护眼睛。

❺ 全家人都受用的影视资源库

在当下的家庭娱乐场景中，你会发现年轻人、中年人、老年人几乎都被短视频、小游戏裹挟了，想要全家人坐在一起看电视是相当困难的。在我家基本上就是我看电影，我爸刷短视频看小说，我妈打麻将。

所以，投影仪的内容生态也不必刻意强调合家欢，只要抓住不同年龄人群所喜欢的观看内容即可。海信激光电视也在积极完善内容生态，力图成为全家人的娱乐神器。

比如在海信的内容生态中可以找到 4K 蓝光原盘、IMAX 等资源，让【年轻人】 在家就能够体验到顶级的观影体验，当然也可以选择 Samba 协议访问 NAS 片源；家里的【小朋友】 也可以在儿童专区享受超过 30 万+ 的各种动画、幼教资源；对于家里的【老年人】 群体，也有 4860 部共 76 个剧种戏曲资源可以欣赏。

最后对于喜欢【健身塑体】 的童鞋，海信也提供了包含健身操、舞蹈、瑜伽、搏击、冥想等 11 大类超 1300 项的训练课和 180 个主题训练计划，让你足不出户也可以接受专业的训练指导。

四、总结与购买建议

总体来说，星光 S1 系列是海信的又一款重磅级产品，它很好的继承了海信激光电视的优秀基因，特别是数字激光引擎的技术路线、可折叠卷曲的抗光屏幕、2.1 声道的音响系统，都让这款产品拥有了超越同价位激光电视的产品力，我也是非常期待它的市场表现。

最后给大家提供一些【选购建议】 ：如果你倾向于大屏 + 性价比 + 好音质，那么 100 吋的机型值得优先考虑。如果你对画质有更高要求，那么 75-88 吋的机型更适合你。如果你还期望激光电视在音频方面更加震感，那么搭载 60W 独立低音炮的 80 / 88 吋就不要错过了。

分享到此结束，感谢大家的耐心观看，我是 Geek 研究僧 ，我们下期再见！

公共建筑装饰业存扩张空间 六股蓄势待发

公共建筑装饰行业集中度低 报告称上市公司存扩张空间

由中国建筑装饰协会主办、中国建筑装饰协会研究分会承办的“2017中国建筑装饰蓝皮书新闻发布会”近日举行。会上发布的2017版中国建筑装饰行业发展报告指出，目前我国公共建筑装饰行业集中度低，上市公司具有扩张空间。

由于公共建筑装饰行业的市场规模较大，行业进入壁垒相对较低。而目前装饰市场趋于成熟、市场产品的同质化现象严重，导致现有建筑装饰企业的存量竞争尤为激烈。前瞻产业研究院公布的数据显示，2016年建筑装饰装修百强企业的年产值达到4500亿元，占整个行业总产值的12.07％。而行业排名第一的金螳螂，2016年的总产值为195.63亿元，仅占行业规模的0.52％。

报告认为，龙头企业的上市形成规模优势，将会进一步导致小企业逐渐退出。未来建筑装饰行业市场逐渐以大型企业为主导，主要市场份额由龙头企业占有，市场集中度将逐步增加。

据悉，2016年15家公共建筑装饰上市公司中，有10家企业实现正增长，营收增速最高的是全筑股份，达到52.68％。另外罗顿发展和瑞和股份营收增速在30％至40％，4家企业营收增速在10％至30％，3家营收增速在10％以下，在营收出现下滑的5家企业中，降幅基本在5％以内。

从净利润的增长速度来看，企业增速分化较为显著。有9家企业实现正增长，增速最高的是广田集团，达到45.4％。还有3家企业净利润增速在40％左右，另外有6家公装企业净利润增速为负值。

东方园林:“园林+水治理”共同发力，PPP龙头持续高增长

东方园林 002310

研究机构：平安证券 分析师：严晓情 撰写日期：2017-10-24

17Q1-Q3业绩增长68％，园林生态PPP龙头地位稳固:公司是园林生态PPP龙头，实际控制人为何巧女、唐凯夫妇，合计持股比例为49.2％。16年以来公司持续发力园林/水治理/固废PPP业务，订单放量助推业绩高速增长。17Q1-Q3公司实现收入86.4亿元（YoY+72.3％），归母净利8.7亿元（YoY+67.6％）。17年以来，公司累计公告PPP订单561.7亿元，YoY+47.0％，为16年收入6.6倍，订单饱满将助推龙头持续高增长。 园林/水治理持续高增长，积极拓展危废/全域旅游:15年以来，公司积极从市政园林主业向以水治理等生态修复领域延伸。受益行业高景气，17H1公司园林/水治理业务收入达17.31亿元（YoY+52％）和10.64亿元（YoY+30％），16年以来公告PPP订单（917.0亿元）中市政园林/生态治理（不包含水治理）/水治理板块占比分别达9％/27％/44％，充足订单将支撑业绩持续释放。17H1，公司在夯实园林生态主业基础上积极拓展危废/全域旅游业务，一方面以2.70亿元/0.65亿元收购南通九洲（危废焚烧处置）80％股权/杭州绿嘉（废酸处理）60％股权，扩大环保危废领域战略布局；另一方面则加速拓展全域旅游订单，目前已中标全域旅游订单达88.5亿元。随着未来各项业务深入推进，协同效应将逐步凸显，共助公司谱写新篇章。

连推两期员工持股彰显发展信心，充分释放增长动力:继15年实施首期员工持股计划之后，公司于17年4月/8月连续推出二期/三期员工持股计划，彰显公司未来发展信心。公司二期员工持股计划于17年7月10日完成购买，成交规模14.76亿元（合计9247.46万股），均价为15.96元/股，锁定期1年，覆盖员工（不含董监高）不超过110人。17年8月，公司又推出三期员工持股计划，总规模不超过9亿元，按1:1.5设置优先级/次级份额，锁定期1年，覆盖员工（不含董监高）不超过80人。公司连推两期员工持股深度绑定员工利益，将为公司业绩增长注入强劲动力。

盈利预测与投资建议:公司是园林生态PPP龙头，受益园林生态与水处理行业高景气，公司PPP订单饱满将支撑业绩持续高增长。17年以来公司连推两期员工持股计划，充分激发员工积极性，未来业绩释放动力强劲。预计公司2017-2018年EPS分别为0.78元和1.13元，对应当前股价PE分别为28.7倍和19.7倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:PPP业务推进不达预期，应收账款回收风险。

金螳螂:Q3盈利有所加快，家装业务快速扩张值得期待

金螳螂 002081

研究机构：中泰证券 分析师：夏天，何亚轩 撰写日期：2017-10-30

收入增长逐季加速趋势清晰，积极拓展电商家装业务。公司2017年前三季度实现营业收入157.3亿元，同比增长5.7％；归母净利润14.4亿元，同比增长5.4％，符合市场预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长3.9％/4.7％/7.8％，营收逐季加速增长，归母净利润分别+3.1％/-1.4％/+13.7％，第三季度公司盈利能力显著提升。同时公司预计2017全年业绩增长5％-25％，增长上限及下限较中报对前三季度业绩预增范围皆上调5个pct，表明公司对下半年盈利加快增长信心充足。

毛利率有所提升，电商业务快速扩张致三项费用率有所增长。2017年前三季度公司毛利率16.61％，较上年同期上升0.94个pct，系高毛利家装业务占比提升所致。营业税金及附加占收入比下降0.40个pct，系营改增政策影响所致。三项费用率5.81％，较上年同期上升1.99个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.88/+0.90/+0.20个pct，系公司金螳螂家电商家装业务门店数量快速扩张，前期费用支出较多及银行贷款有所增加所致。资产减值损失较上年同期减少66.92％，主要系公司收款情况较好，同时长期应收款收款较多所致。净利率基本与去年同期持平，为9.14％。我们预计后期随着家装业务占比逐渐增加，公司盈利能力有望进一步提升。 经营性现金流有所下降，收款能力增强致收现比显著提升。公司经营性现金流量净额为1.96亿元，同比下降31.06％，主要系金螳螂家电商业务快速扩张及门店增加，支出备用金及费用较多所致。本期收现比为100.52％，同比上升9.81个pct，表明公司项目结算加快，收款能力显著提升；付现比为110.16％，同比上升12.44个pct，表明公司业务扩张初期费用支出较多，后期收入有望显著增加。投资性现金流量净额为0.96亿元，同比下降76.55％，主要系本期购买理财产品增加所致。

在手订单充足，积极拓展海外业务。公司2016年四季度至2017年三季度新签订单额分别为56.0亿元、70.8亿元、80.2、82.3亿元，截止9月30日，公司已签约未完工订单475.8亿元，为16年收入2.4倍，充足订单保障未来业绩增长。同时公司积极拓展海外业务，今年已公告在柬埔寨、斯里兰卡及巴哈马等国家及地区共开展7个境外项目，签订合同金额13.57亿元，未来广阔海外市场将成为公司重要业务来源。

金螳螂家业务快速扩张，有望充分受益家装消费升级浪潮。根据公司官网信息显示，目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市，已开设达120多家直营门店。公司电商家装业务布局区域广泛，线上已入驻天猫、京东，品牌初步获得了市场及消费者认可。我们预计1-9月份公司家装电商业务已实现营收13亿元以上并已小幅开始盈利，全年有望达到20亿以上营收，电商家装业务实现快速扩张，成为公司具有高成长性业务板块。

投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为18.6/21.5/25.5/亿元，EPS0.70/0.81/0.96元，当前股价对应PE分别为18.2/15.7/13.3倍，考虑到公司在手订单充足，电商家装业务未来高成长潜力及海外市场顺利拓展，我们给予目标价14.58元（对应18年18倍PE），买入评级。

中国建筑:业绩增长稳健，经营结构持续优化

中国建筑 601668

研究机构：西南证券 分析师：颜阳春 撰写日期：2017-11-02

公司发布三季度报告。前三季度实现营业收入7709.0 亿元，同比增长15.0％，实现归属股东净利润257.8 亿元，同比增长4.1％，EPS0.86 元。 业绩稳步增长，基建及房地产业务推动业绩。中国建筑2017 年前三季度营业收入同比增长15.03％，基建及地产业务贡献收入增量:房建业务收入4860 亿元， 同比略微增长，占比63％；基建业务收入1539 亿元，同比大幅增长61％，占比20％；房地产开发与投资业务收入1144 亿元，同比增长25％，占比15％。公司未来将稳步发展、继续调整业务结构，基建订单及收入的增长将改善公司整体施工盈利水平，同时房地产端受近期地产投资景气影响，预计未来几年将继续为公司贡献可观利润。

盈利能力保持平稳，现金流大幅流出。公司前三季度毛利率9.56％，同比上升0.10 个百分点；净利率3.34％，同比下降0.35 个百分点；期间费用率2.79％， 同比下降0.06 个百分点，其中借款增加导致财务费率上升，销售及管理费率与去年同期基本持平。经营性现金流-752.55 亿元，较去年同期234.20 亿元减少986.75 亿元，主要因新开工项目较多，购买商品、劳务支付现金大幅增加所致。 订单持续向好，结构不断优化。根据前三季度经营数据，公司新签订合同额16033 亿元，同比增长25％，与前8 个月数据相比较为稳定，公司订单情况持续向好，充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。公司自近年来不断优化业务结构以来，基建业务增长较快，新签订合同额5049 亿元，同比增长40.4％；房建业务10901 亿元，同比增长18.8％。新增基建订单大幅增长将带动整体业务迅速增长，同时也将拉升公司整体盈利水平。 海外市场不断开拓，受益“一带一路”。公司经过几十年的海外市场开拓、经营，已完成较合理的海外市场布局，前三季度新签海外订单1440 亿元，同比大幅增长56.3％。随着“一带一路”持续推进，公司海外业务将不断受益。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.14 元、1.30 元、1.46 元，对应PE 为8 倍、7 倍、7 倍，给予公司2017 年10 倍估值，对应目标价11. 40 元，给予“买入”评级。

中国铁建:业绩如期稳健增长，新签合同大幅增加

中国铁建 601186

研究机构：安信证券 分析师：张龙，王鑫，苏多永 撰写日期：2017-08-31

事项:公司发布2017年半年报，实现营业收入2889.61亿元，同比增长8.34％；实现归属于上市公司股东的净利润65.23亿元，同比增长12.04％，扣非后同比增长4.48％。实现EPS0.48元。

非工程承包业务收入录得较高增速，境外市场营收提速、占比达到5年新高:公司2017年上半年实现营业收入2899.61亿元，同比增长8.34％。从业务结构来看，工程承包业务实现营收2525.95亿元（同比+8.02％），占主营业务收入的87.41％（同比-0.26个pct）；物流贸易业务实现营收268.79亿元（同比+25.24％），占主营业务收入的9.30％（同比+1.25个pct）；房地产开发业务实现营收90.23亿元（同比+19.68％），占主营业务收入的3.12％（同比+0.29个pct）；工业制造业务实现营收64.22亿元（同比-0.51％），占主营业务收入的2.22％（同比-0.2个pct）；勘察设计咨询业务实现营收59.36亿元（同比+25.16％），占主营业务收入的2.05％（同比+0.27个pct）。勘察设计、物流贸易及房地产等非工程承包业务报告期内增速较高。从市场结构来看，境内市场实现营收2712.96亿元（同比+7.62％），占比93.89％（同比-0.62个pct）；境外市场实现营收176.65亿元（同比+20.63％），占比6.11％（同比+0.62个pct）。

境外市场收入增速稳健提升，占比达到近5年以来同期最高。分季度看，公司2017Q1、Q2分别实现营收1230.65亿元（同比+3.70％）、1658.96亿元（同比+12.05％）；Q2营收环比增速达到34.80％，营收呈现加速增长趋势。

毛利率同比下滑，利息收入及汇兑收益带动财务费用同比减少:毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为8.84％，同比下降1.41个pct。从业务结构来看，工程承包业务毛利率为7.17％（同比-1.46个pct）、勘察设计咨询业务毛利率为31.10％（同比+1.27个pct）、工业制造业务毛利率为27.33％（同比+1.40个pct）、房地产开发业务毛利率为19.18％（同比-5.20个pct）、物流贸易业务毛利率9.76％（同比-1.50个pct）。除勘察设计及工业制造业务外，其他主营业务毛利率均有不同程度下滑；地产业务毛利率下滑最多，我们判断主要为营业成本增加较快所致。

从市场结构来看，境内业务毛利率8.63％，同比减少1.70个pct；境外业务毛利率12.07％，同比增加3.33个pct。境外业务毛利率同比实现较大提升。期间费用方面，报告期内公司费用率为5.30％，同比降低0.23个pct；其中管理费用及销售费用率同比基本持平，财务费用率同比降低0.3个pct（财务费用同比减少34.66％），主要是报告期内公司利息收入（同比+6.05亿元）及汇兑收益（同比+3.83亿元）同比增加所致。

资产减值方面，报告期内公司发生资产减值损失2.79亿元（同比+1.75％），主要为存货跌价及贷款减值损失增加所致。净利率及ROE方面，公司报告期内销售净利率为2.39％，较2016年同期增加0.07个pct；ROE（加权）为5.16％，较2016年同期增加0.07个pct。资产负债率方面，公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为80.95％、78.34％，同比基本持平。

经营及投资性净现金流流出增加，货币资金较期初有所回落:经营性净现金流方面，报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-254.57亿元，较2016年同期流出增加117.17亿元，我们判断主要由于公司报告期内履约项目增加导致支付物料及人工成本的现金增加所致。投资性净现金流方面，报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-167.84亿元，较2016年同期净流出增加67.33亿元，主要由于报告期内公司工程承包类项目受限货币资金增加所致。筹资性净现金流方面，报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为240.02亿元，较2016年同期净流入增加39.05亿元，主要由于报告期内公司开展投融资业务对资金的需求增加所致。在手资金方面，公司报告期末货币资金余额为1111.86亿元，较2016年同期减少44.50亿元，较期初减少175.16亿元，主要由于报告期内公司经营及投资活动现金净流出所致。应收、预收及应付账款方面，公司报告期末应收账款为1398.07亿元，较去年同期增加86.48亿元（同比+6.59％），较期初增加63.79亿元；预收款项为971.32亿元，较2016年同期增加48.51亿元（同比+5.26％）；应付账款为2603.80亿元，较2016年同期增加271.79亿元（同比+11.65％）。

新签合同额大幅增加，PPP项目落地拉动公路、轨交、市政新签合同显著:公司中报显示，公司2017年上半年累计新签合同额5517.01亿元（同比+46.85％），为年度计划的41.80％。从市场结构来看，国内业务新签合同额5066.23亿元（同比+44.81％），占新签合同总额的91.83％；海外业务新签合同额450.78亿元（同比+74.56％），占新签合同总额的8.17％，海外业务新签合同额同比实现高速增长。从业务结构来看，公司2017H1工程承包业务新签合同额4547.47亿元，占报告期内新签合同总额的82.43％，同比增速高达51.60％，为近5年以来同期最高增速水平，2013至2016年增速分别为13.99％/21.39％/-21.11％/18.06％。

公司工程承包业务在大基数基础上仍实现了快速增长，反映出公司较强的承揽能力及良好的经营态势。公司中报显示，截止报告期末在手合同额为20521.66亿元（同比+12.00％），相当于公司2016年营收6293.27亿元的3.26倍，我们认为或为公司未来2-3年经营业绩持续向好奠定了坚实的基础。2017H1工程承包业务中，铁路、公路及其他（参考一季报主要包括城市轨道、房建工程、市政工程等）合同额分别为567.78亿元（同比-41.91％）、1367.09亿元（同比+107.38％）及2612.61亿元（同比+91.69％），占工程承包业务新签合同的比重分别为12.49％（同比-20.1个pct）、30.06％（同比+8.08个pct）及57.45％（同比+12.01个pct）。

铁路项目本期新签合同降幅较大主要由于上半年大型铁路基建项目招标较少所致，公路、城市轨道、市政项目新签合同增幅较大主要由于基建市场投融资体制发生变化，PPP项目落地拉动作用明显。非工程承包业务中，物流贸易与地产业务为两大主要支撑，地产业务2017H1新签合同额同比增长68.62％，显示出公司地产业务保持着良好的发展态势。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9％、7.3％、6.6％，净利润增速分别为12.0％、14.5％、10.5％，对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.25元，相当于2017年15.0倍的动态市盈率。

上海建工:业绩增长稳定，订单增速较好

上海建工 600170

研究机构：光大证券 分析师：陈浩武，孙伟风，师克克 撰写日期：2017-11-01

公司业绩同增15％，EPS0.21元

报告期，公司实现营业收入995.4亿元，同比增长13.5％；实现归母净利润19.0亿元，同比增长15.0％，EPS0.21元。单三季度，公司实现营业收入332.5亿元，同比增长22.4％，环比减少16.1％；实现归母净利润6.4亿元，同比增长5.6％，环比减少16.5％，EPS0.07元。

盈利能力增强，现金流改善，订单增速较好

报告期，公司综合毛利率为10.04％，同增1.93个百分点；三项费用率7.54％，同增1.87个百分点。单三季度，公司综合毛利率10.2％，同增/环增0.5/0.4个百分点；三项费用率8.63％，同增/环增1.4/2.1个百分点。管理费用增长较快，主因人员薪酬上升及研发投入增加所致；财务费用增长，主因借款增加以及汇兑损失增加所致。公司长期应收款较期初增加约59亿元至198亿元，主要由于BT/PPP项目投资增加，且子公司应收融资租赁款项增加所致。经营性现金流净额较去年同期增加25亿元，主要由于公司施工业务扩大，现金流入增多所致；投资性现金流净额较去年同期增加6.1亿元，主要为收到拆迁补偿所致。前三季度，公司新签订单1883亿元，同增28％。其中，施工业务合同金额约1439亿元，设计咨询业务合同金额约69亿元，建筑相关工业项目合同金额约为84亿元，房产预售项目合同金额约为92亿元，城市基建投资项目合同金额约153亿元，其他业务合同金额约46亿元。

上海地方龙头，业绩增长稳定，维持“增持”评级

公司作为地方国企龙头，紧抓行业战略机遇期，基本面经营持续向好，新签合同增速较好。省外布局持续推进，PPP项目运营承接能力较强，风险可控。公司通过产业基金形式，降低PPP项目综合融资成本。员工持股落地绑定员工利益。小幅上调2017-2019年EPS至EPS0.27、0.30、0.33元，维持“增持”评级。

风险提示:订单执行不及预期，融资成本持续上行

成都路桥:新签订单有望再加速

成都路桥 002628

研究机构：安信证券 分析师：李孔逸 撰写日期：2013-10-22

业绩快速增长，但全年增速稍低于预期。报告期内，公司主营业务和净利润快速增长，毛利率持续上升。得益于市政项目占比提升和公司精确化管理的深入推进，公司综合毛利率达15.41％，同比上升1.11个百分点，未来仍有望保持稳中有升的态势。但公司预计2013全年净利润增速在10-40％的区间，低于我们之前预期，主要原因包括新签订单不足和新增借款导致利息费用较高。

增发完成有利于签单和利息费用的降低。公司7月成功完成公开增发，募集资金主要用于BT项目投资，投资收益很快就会有所体现，公司资金实力通过融资也获得加强，利息费用亦将有所下降。未来公司将继续强化施工经营和资本经营有机结合的模式，接单能力持续增强，新签订单有望重新进入增长通道。

维持买入-B的投资评级，目标价7元。我们下调公司的盈利预测，预计2013-2015年公司主营收入增速将分别为20.8％、12.4％和28.9％，净利润增速分别为37.4％、27.9％和33.1％。公司在四川省内的市场具有较强的竞争力，虽然前3季度受地方政府换届影响订单低于预期，一旦大型项目重新启动招标，公司有望再签大单，业绩快速增长态势将持续，维持买入-B的投资评级，6个月目标价7元，对应2013年14倍动态PE。

风险提示:业务区域集中风险，BT项目回购风险。

本文源自中国证券网

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