4781功放Ic 券商评级：三大指数全线大涨九股迎掘金良机|上海羊羽卓进出口贸易有限公司

券商评级：三大指数全线大涨九股迎掘金良机

傲农生物(603363)农牧行业新锐，养殖高弹性标的

近日，公司发布了 2019 年 1 月养殖业务主要经营数据。 2019 年 1月，公司生猪生产量 4.7 万头，同比增长 61.06%；销量 5.67 万头，同比增长 184.8%。其中，自养生猪销售 4.62 万头，委托寄养生猪销售 1.04 万头。

农牧行业新锐，战略挺进养猪领域。公司是于 2017 年上市的全国性农牧企业龙头之一，业务以饲料和生猪为主，辅以兽药和贸易。饲料业务 2017 年收入占比约 93.3%，毛利贡献 92.1%，是目前最主要的业绩贡献点。养猪业务 2017 年收入占比 4.8%，较上年提升了 1.4个百分点，提升速度居各业务之首。未来，公司将重点发展饲料和养殖，打造双主业协同带动其他业务一体化发展的产业格局。

养猪业务产能扩张速度快，成本控制能力逐渐增强。养猪业务起步于 2013 年，目前已经完成在福建、浙江、四川、江西、广西、湖北、陕西和山东等省的产能布局。截至 2018 年年底，公司拥有养猪公司33 家，其中已投产运营的有 15 家，处于筹建和在建的有 18 家；拥有存栏母猪 3.04 万头，已新建完成待进猪的猪场母猪产能约 1.2 万头，在建猪场项目设计母猪产能合计约 6 万头，预计将于 19/20 年建成投产。此外，公司还积极筹资，为未来产能扩张做准备。公司计划发行可转债 3.2 亿元，发行方案已于 2018 年 11 月经股东大会通过，可转债完成后资金实力将获提升，产能扩张更添保障。产能的高速扩张推动了产销量增长。 2014-2018 年，生猪出栏量从 1.6 万头增至 41.7 万头，年均复合增速是 126%。预计， 19/20 年，公司生猪出栏量可达 78万头/146 万头，同比增速为 86%/88%。在积极推动产能扩张的同时，公司还注重育种能力建设，下属养猪公司中有两家已经被评为国家生猪核心育种场。预计随着育种能力的提升，养殖成本将逐渐下降。

猪周期即将反转，养猪业务高弹性值得关注。非洲猪瘟自 2018年 8 月份以来呈现出持续蔓延的趋势，这是推动行业产能去化和周期反转的主要动力。官方数据显示，截至 18 年 12 月底，全国能繁母猪存栏量为 2988 万头，同比减少 8.3%；从调研和访谈了解情况来看，实际产能去化程度可能更甚于此。仅从官方数据来看，此番行业产能去化程度已经超过 2011 年，与 2016 年基本持平。因此，我们判断 2019年猪周期反转将是大概率事件，向上拐点或在 3-4 月份出现。由于疫情还将持续，产能去化动力还将进一步增强，去化幅度或大大高于往年，相应的，新一轮周期的涨幅和持续时间也将远超以往。预计， 19/20年，全国育肥猪出栏均价为 16 元/公斤和 20 元/公斤。伴随着猪价的上涨，公司养猪业务盈利将高增长，预计 19/20 年头猪利润为 380 元/860 元。

饲料业务稳定增长。 2018 年，由于南昌、辽宁等饲料项目竣工投产，产能快速增至 294 万吨，较上年增长了 40%。产能扩张有望推动产销量增长，但考虑到未来两年全国生猪存栏和出栏减少，饲料需求减弱，增幅将比较稳定。饲料产品中，教槽料、乳猪料、母猪料发展速度较快，产品结构逐渐优化，毛利率有提升潜力。

盈利预测与评级。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖一体化经营优势，首次覆盖给与买入评级。预计 19/20 年归母净利润 3.83 亿元/9.46 亿元， EPS 分别为 0.83 元/股和 2.03 元/股，对应 PE 为 11.3/4.61 倍。

风险因素：生猪价格下跌，饲料原料价格大幅上涨

天孚通信(300394)从Fabrinet看天孚新征程

公司利润加速释放，发展趋势确定。公司已发布2018年业绩快报，预计全年实现收入4.43亿元，同比增长31.04%；归母净利润1.35亿元，同比增长21.65%。单四季度盈利约4400万元，环比三季度增长19.85%，同比增长63.72%；四季度的收入和利润依然保持了良好的增长趋势，同时四季度的净利润率达到了37.29%，为近两年来新高。至此，我们看到天孚通信从2018下半年开始进入成长快车道，除了产能扩展逻辑外，我们可以借鉴Fabrinet的成长历程，从更高的维度来审视。

对标Fabrinet，打开成长空间。Fabrinet(FN.N)是全球光器件代工的龙头企业，虽无独立品牌，但2018财年收入达到90.77亿元，涉足光模块、传感器、激光器等多个行业，市值超20亿美元(2018年涨幅79%)。而全球光模块巨头，如Finisar、Lumentum等均将成本控制作为重要目标，天孚通信凭借优良的成本管控能力和精密制造的竞争力，在光器件代工市场有望打开天花板，一站式解决方案的销售模式有望帮助公司快速提升规模。

术业有专攻，行业分工或将更加明确。相比消费电子，光模块行业体量较小，在过去几年，产业分工并不明确。但伴随着数据中心的建设以及未来5G的拉动迎来爆发，需求量在近年来逐步提升。与此同时，由于需求量的规模不断扩大，下游对于模块价格的要求更严格。在这样的背景下，整个行业的分工可能会更加明确。国内的光模块代工产业有望不断壮大，并左右市场定价。

竞争力突出，高速光器件封装成发展重点。市场担心公司所处的无源器件领域市场空间较小，市值有瓶颈。但我们认为，公司从光无源器件起家，在精密制造和成本控制上有较强的竞争力，行业产业分工后细分赛道需求出现，为ODM业务提供基础。同时，随着模块从10G逐步切换到25G/100G等品种，也带来的很多新的封装需求。公司将凭借无源的基础以及高良率的制造工艺重点发展封装业务，扩大经营规模。

盈利预测：公司作为光无源器件国内的优质厂商，未来发展路径清晰，空间广阔。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.35亿/1.78/2.25亿元，对应PE为43/33/26倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产品线拓展不及预期；光通信市场遇冷，下游厂商需求不足；产品线价格波动持续。

恩捷股份(002812)上海恩捷略超业绩承诺，并表带动业绩高增

投资要点：

公司发布 2018 年业绩快报：2018 年实现营业收入 24.00 亿元(YoY +96.7%)，实现归母净利润 5.36亿元(YoY +243.6%)。公司业绩大幅增长，主要是由于上市公司于 7 月 21 日完成了实际控制人旗下湿法隔膜企业上海恩捷 90.08%股权的收购，上海恩捷业绩并表大幅增厚业绩。此前公司预告全年归母净利润区间 4.50-5.28 亿元，业绩略超预期，主要是年底上海恩捷子公司获得政府补助。

上海恩捷实现并表，顺利实现业绩承诺。上海恩捷主营湿法隔膜，2017 年湿法隔膜产能 3.2 亿平，并在珠海投资扩建 12 条产线 10 亿平产能，2018 年底产能将达到 13.2 亿平，冠绝全球。由于新能源汽车销量的持续增长以及三元电池渗透率快速提升带动了湿法隔膜需求不断扩大，即使隔膜行业面临产品价格下降压力，但上海恩捷依靠规模效应的扩大和技术的提升，成本端也在持续优化，在其他湿法隔膜企业盈利大幅下滑的情况下，公司依然保持了高盈利能力。 2018 年上海恩捷实现净利润 6.58 亿元(YoY+67.4%)，扣除 12 月底收到的与收益相关的政府补助税前 6950 万元，净利润约 6 亿左右，超出 5.55亿的业绩承诺。其中上海恩捷 2018 年 1-7 月净利润为 2.72 亿元，按自最终控制方购买的股权比例53.86%进行追溯调整后，归属于上市公司股东的净利润为 1.47 亿元；8-12 月净利润为 3.86 亿元，按公司实际购入上海恩捷股权比例 90.08%计入归属于上市公司股东的净利润为 3.47 亿元，因此 2018年上海恩捷归属于上市公司股东的净利润为 4.94 亿元。我们预计公司全年隔膜出货量约 4.7 亿平，单平米盈利约 1.28 元。

海外客户持续开拓，高端产品对冲国内价格下行影响。上海恩捷当前已成为湿法隔膜龙头企业，下游涵盖主流动力电池企业，除国内 CATL、国轩高科、比亚迪等优质客户外，海外客户是其重点拓展方向。公司在 LG 化学、三星 SDI、松下等供应链持续开拓，预计 2019 年海外高端产品将加速放量。由于海外客户对产品品质要求更高，产品价格较国内高 50%以上，因此海外客户占比提升有利于弱化国内隔膜价格持续下行的不利影响。公司在无锡投资 50 亿规划建设 16 条全自动进口制膜生产线、 40 条涂布生产线及 5 条铝塑膜进口生产线，并收购江西通瑞 100%股权，进一步加速产能扩张。公司未来进一步参与全球化竞争，扩大其龙头优势。

原有主业有所下滑，未来重心向消费品领域转移。上市公司原有主业为包装行业龙头企业，以配套烟草为主。 2012-2016 年业绩稳健增长，由 1.19 亿增长至 1.65 亿，CAGR 8.5%。近两年受行业竞争加剧导致主要产品价格下降，原材料价格上涨等因素影响，业绩出现下滑，2017 年同比下滑 5.7%，2018年归母净利润 0.42 亿元，同比下滑 73.1%，主要是收购上海恩捷股份过程中产生的中介费用、股份支付费用等，均有母公司承担。公司募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能，重心转向增速较快的消费品领域，未来有望重回增长轨道。

盈利预测与估值：维持“增持”评级，由于 2018 年底收到政府补助，上调 18 年盈利预测，暂维持 2019-20年盈利预测，预计 2018-20 年归母净利润 5.36(原值 4.95)、 8.40、 11.33 亿元，EPS 1.13、 1.77、2.39 元，对应 PE 45X、 29X、 21X。

风险提示：产能释放低于预期，行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑

恒瑞医药(600276)2018年年报点评：大象起舞，创新王者成长动力充足

事件：

公司发布18年年报，实现营收174.18亿元(+25.89%)，归母净利润40.66亿元(+26.39%)，扣非归母净利润38.03亿元(+22.60%)，经营净现金流27.74亿元(+8.90%)，实现EPS1.10元。业绩超预期。

点评：

抗肿瘤和麻醉业务强劲，业绩逐季提速。公司18Q1-Q4收入同比增速分别为22%/23%/26%/32%，逐季提速。除去计提的3.1亿元股权激励费用，归母净利润同比增长33.2%，业绩非常靓丽。分板块看，抗肿瘤药收入73.94亿元(+29.23%)，麻醉产品46.53亿元(+29.25%)，两大核心板块表现抢眼。预计原因在于销售分线改革成果明显，原有大品种稳健增长的基础上，阿帕替尼、19K、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等新品快速放量。预计18年阿帕替尼销售额约19亿元，多西他赛约15亿元、右美托咪定约19亿元、阿曲库铵约13亿元。

继续加码研发，实现创新良性循环。公司18年研发投入高达26.70亿元(+51.8%)，全部费用化，研发费用率高达15.3%。公司已进入创新驱动时代，已有四个创新药上市，预计未来每2-3年都有创新药获批。在研PD-1单抗处于国内第一梯队，预计将成为重磅品种。公司已实现研发-销售相互促进的良性循环，是国内稀缺的优质创新药标的。

国际化持续推进，布局海外新天地。18年海外营收6.51亿元(+2.24%)，稳健增长。地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠在美国获批上市，碘克沙醇注射液在英国和荷兰获批上市，右美托咪定在日本获批上市；SHR0302、INS068、SHR0410获批海外临床。18年是品种收获期，预计19年海外收入将提速。

盈利预测与投资评级：公司是中国创新药龙头，重磅品种陆续上市放量，同时在研创新药管线丰富，长期空间巨大。考虑到公司业绩超预期和后期潜力大，我们上调19、20年EPS预测为1.42元/1.83元(原预测为1.39元/1.77元)，新增预测21年EPS为2.32元，同比增长29%/29%/27%，现价对应19-21年PE为45/35/28倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险；竞争加剧。

卓越推：南钢股份

南钢股份(600282)

本周行业观点：钢价全线上调，钢材库存回升。

1、钢价全线上调。截至2月15日，高线、螺纹钢、圆钢、镀锌板卷、涂镀、热扎板卷、中板价格分别为4167元/吨、4012元/吨、3993元/吨、4781元/吨、5712元/吨、3880元/吨、4263元/吨，相比前一周分别变化1.58%、1.52%、2.14%、1.53%、0.67%、0.73%、1.02%。

2、钢材社会库存环比有所回升。据中钢协统计，2019年1月，全国20个城市5大类品种钢材社会库存合计环比有所回升。1月钢材库存总量854万吨，环比增加30万吨，上升3.6%；其中钢材市场库存总量749万吨，环比增加27万吨，上升3.8%；港口库存105万吨，环比增加3万吨，上升2.7%。

3、唐山限产再出新政。2019年1月，唐山市发布《2019年二三季度重点行业错峰生产方案征求意见通知》，方案将分为两个阶段实施，第一阶段为3月1日至31日；第二个阶段为4月1日至9月31日。第一阶段，全市不承担供暖任务的钢铁企业烧结机(竖炉)限产50%，承担供暖任务的钢铁企业烧结机(竖炉)限产比例与高炉限产比例保持一致。第二阶段将全市划分两个区域，对上风向区域及市区钢铁企业进行错峰生产。

4、2019年钢价仍将高位波动。随着2018-2019年供暖季的到来，空气质量情况将进一步影响各地政府、大气办对于钢铁行业企业的限产比例。一旦环保问题突显，各地仍有可能执行大规模的环保限产政策，从而使得钢材产品供给越发紧张，带动产品价格上涨。我们认为2019年，钢材产品价格仍将受到产能削减及环保限产政策的双重作用，呈现高位波动的状态。

5、风险提示：宏观经济增速低于预期；环保限产力度不达预期。

本期【卓越推】南钢股份(600282)。

南钢股份(600282)(2019-02-15收盘价3.69元)业总收入103.69亿元，同比增长21.90%；实现归属上市公司股东净利润10.08亿元，同比增长83.62%，折合基本每股收益0.23元。

2、受益于国家供给侧改革及钢铁行业产能削减，2017年普钢标准品价格出现明显上涨。2017年钢铁行业产能削减任务全部完成，全年削减钢铁产能5000万吨以上，2016、2017年钢铁行业已合计削减产能1.15亿吨，我们预计《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中要求的1.5亿吨产能削减目标有望于2018年内全部完成。受益于供给侧改革、产能削减的双重作用，以板材、线材、棒材、带材为代表的普钢标准品价格在2017年内出现了35%-40%左右的平均涨幅。公司目前产品主要集中于板、线、棒、带等普钢标准品，因此2017年业绩增长较大。

3、钢铁行业环保限产或将成为常态，普钢市场“弱供给”将成为未来支撑钢材价格的主要因素。随着京津冀及周边地区环保督查力度的不断加大以及供暖季雾霾天气出现频率的上升，未来以“2+26”为核心的京津冀周边城市群，钢铁、焦化等产业停产、限产或将成为常态化的城市环保管理措施。这将在一定程度上影响当地钢铁及相关产业企业的开工率及综合生产成本。但是，环保政策所带来的钢铁行业企业停、限产与行业整体产能削减措施相结合，或将在未来钢材市场供给端造成长期的“弱供给”状态，从而支撑钢材价格长期处于相对高位。

盈利预测及评级：考虑到2018年普钢产品价格将继续维持相对高位，我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.74元、0.84元、0.84元，继续维持“买入”评级。

风险因素：未来钢材产品价格下降；环保督查力度加大对于公司未来生产经营活动的影响。

核心推荐理由：

1、公司2017年年报与2018年一季报业绩大幅增长。2017年，南钢股份实现营业总收入376.01亿元，同比增长55.54%；实现归属上市公司股东净利润32.00亿元，同比增长804.73%，折合基本每股收益0.78元。2018年一季度，公司实现营

贵广网络(600996)动态点评：借助广电基础传输渠道渐成综合服务平台

传统收视业务稳增具有地区优势三网融合下，2013年贵州在贵阳市50个小区及每个市州进行试点，公司以高清互动电视业务加个人宽带业务组合的方式开展相关业务。为开拓宽带接入业务，公司采取了以下措施：一是加强自身广电网络升级建设，完成了数字化双向改造，满足三网融合业务开展需求；二是合理定价产品组合，力推全员营销模式，多渠道推广宽带接入业务。2018年中报中公司全省有线数字电视终端用户达691.52万户，同比增加2.9%；高清终端用户达384万户，同比增加95%；宽带用户达190万户，同比增长160%；广电行业的主要收入来源是基本收视业务，但受制于行业发展的天花板，公司在做大整体营业收入的同时，逐步降低单一基本收视业务收入，拓展至综合平台的附加创收业务。

从单一广电传输渠道到综合增值服务平台公司在大力发展数字电视、高清互动、个人宽带等三网融合业务下，积极推动传统媒体和新媒体融合，旨在打造全媒体服务平台和家庭娱乐中心。公司把握贵州省推进大数据产业、大扶贫、大旅游发展机遇，采用FTTH(光纤到户)技术，大力实施通村光缆建设工程，实现省、市、县、乡、村五级全程全网覆盖。公司提供有线电视、高清互动点播及宽带服务，拓展智慧广电业务，积极推动雪亮工程，由于项目是先安装、后收款，工程收入增长带来营业收入的增加，2018年公司营收32.06亿元，同比增加24.58%。同时，依托云计算、大数据、物联网、人工智能、超高清等新兴技术，着力构建“一云、双网、三用”的智慧广电新体系，推动雪亮工程、新时代大讲堂、智慧社区、智慧旅游、智慧教育等项目落地。

公司坚持把社会效益放在首位，大力实施“一云、双擎、三板块、四突破”的发展战略，构建多彩贵州“广电云”，充分发挥融合创新和资本运营双引擎驱动作用，推动“城市、农村、走出去”三大板块全面发展，在融合创新型业态、农村综合信息公共服务、资本运作及联合各省网络创新发展四大领域取得重大突破，取得了良好的社会效益和经济效益。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级由于公司在2017年投建民生工程，带来应收账款的提升以及折旧摊销费用增加导致公司2018年归母净利润下滑。民生工程如村村通、户户用、雪亮工程等平均三年建设周期，2017-2018年为支出较大年份，预计2019-2020年公司的前期投入完工后，收入及利润端将逐步改善。

2019年为5G大年，广电在5G建设中也将扮演重要角色，目前时点看，5G的牌照颁发的时间点将带来广电板块的催化，贵州广电在基础硬件端建设具有先发优势，我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为3.21/3.57/4.40亿元，eps分别为0.31/0.34/0.42元，对应最新PE分别为22.8倍、20.5倍、16.6倍。公司从单一广电传输业务下加强新旧媒介融合，发展智慧广电助力其成为综合服务平台，由于智慧广电下的新创收业务目前还未实现并表，我们对公司的利润预估是基于公司的基础收视用户所产生的稳定收入，在新业务创收未带来较大收入端贡献下，进而给予公司增持评级。

风险提示：可转债在转股期内回售或不能转股的风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、应收账款提升下带来坏账的风险；有线电视用户流失的风险、开机率下滑的风险、三网融合带来的市场竞争加剧的风险、市场容量风险、宏观经济波动的风险。

大富科技(300134)基站滤波器在5G新周期浪潮中或有大机会

事项：

前期，公司领导参加国信证券 TMT 上市公司交流峰会，就产业发展及公司业务布局进行了充分沟通和交流，后附相关纪要。

评论：

5G 时代基站结构发生变化，驱动射频器件向小型化和集成化发展

3/4G 时期的分布式基站设备由三部分组成：基带处理单元(BBU， Base Band Unit)、射频处理单元(RRU， Remote RadioUnit)和天馈系统。 BBU 集中放置在机房中，主要负责完成基带信号处理、传输、主控、时钟等功能，连接 RRU 和传输网络。 RRU 与天线之间通过馈线连接，与 BBU 之间通过光纤连接，主要完成基带到空口的发射信号处理、接收信号处理，包括收发信机(TRX)、功放、滤波器、电源等重要组成部分。天线是基站设备与终端用户之间的信息能量转换器，负责接收用户发射的上行信号和发射基站输出的下行信号，。

5G 时代的基站架构变化主要体现在：一方面， BBU 分为 CU-DU 两级架构， DU(Distributed)是分布单元，负责满足实时性需求同时具有部分底层基带协议处理功能， CU (Centralized Unit)是中央单元，负责非实时的无线高层协议功能；另一方面， RRU 与天馈系统合并形成有源天线 AAU(Active Antenna Unit)

随着有源天线、 Massive MIMO 和超密集组网的出现，射频单元内的器件趋于小型化和集成化，有望实现量价齐升。 AAU集成了原来天线和 RRU 的功能，每个天线振子背后将直接连接分布式的微型收发单元(micro-radio)，包括滤波器、放大器、双工器等功能器件。从 4G 到 5G，基站天线将从 2T2R、 4T4R、 8T8R 逐步演进到 16T16R、 64T64R，甚至是128T128R，意味着天线的通道数增加，对应的射频器件数量也将随之成倍增长。同时， 5G 通信频段带宽大幅增加，滤波器的设计复杂度提高，单体价值量也会有较大提升。

滤波器关键技术演进的主要驱动力是小型化、轻量化， 5G 时代的滤波器在腔体设计、结构工艺、结构材料等方面相比4G 均需要改进升级，将驱动竞争更为激烈，市场面临新一轮的洗牌，原因在于：

小型化，具备介质滤波器技术的厂商有优势。传统金属滤波器进入门槛相对较低，利润率也比较低，介质滤波器具有较高技术门槛，利润率较高。

轻量化带动集成化提升，天线大变革，市场份额向龙头公司集中，由于 5G 基站天线将与 RRU 融合形成新的单元AAU，天线公司的下游客户将由以往的运营商转变为设备商。与设备商有深度合作，并且在大规模阵列天线有较多技术储备的龙头天线厂商将有望获得更多的市场份额，而滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起，那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商将有优势。

公司滤波器产品在 5G 新周期浪潮中或有机会

公司主营业务是移动通信基站射频产品、智能终端产品、汽车零部件产品的研发、生产和销售。其中，移动通信基站射频产品包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件，产品主要应用于 2G~5G 全系列移动通信系统。公司过往历史受通信投资周期影响较大， 4G 高峰期 2014 年公司净利润达到 5.36 亿元， 2017 年 4G 尾声业绩不尽如人意，亏损幅度较大， 2018 年前三季度，公司营业收入增长 2%，归属于母公司股东净利润增长 81%。

分业务来看， 2017 年射频产品占比 67%，主要包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件，产品主要应用于 2G~5G 全系列移动通信系统等，智能终端结构件占比 24.7%，目前海外客户订单保持增长态势，交付绩效良好，新项目数量增长较快，同时新开拓了数个国内智能终端品牌，为 2018 年之后的 5G 新型智能终端做好了储备。公司的主要客户为华为、爱立信等设备厂商，公司已多年蝉联华为金牌核心供应商， 2017 年公司取得了交付、品质等方面全优的历史性突破，并获得了优秀供应商、优秀质量奖在内的 6 项大奖，均为射频类唯一获奖者。此外，经过数年的拓展，公司在核心客户爱立信获得了滤波器产品线的实质性突破，已成为爱立信的结构件和滤波器供应商。

在 5G 新技术方面也已提前布局，公司自主研发的介质谐振杆已经大批量向客户供货，面向 5G 的储备的技术和产品如小型化金属滤波器、介质波导滤波器、高阶 MIMO 滤波器、高性能陶瓷材料等随着与客户合作的推进也已经逐渐成熟，部分产品已开始批量供货。目前最受业界关注的三类滤波器分别是金属同轴谐振滤波器、陶瓷介质谐振滤波器和陶瓷介质滤波器，下表是三种滤波器方案的比较分析。

看好公司滤波器业务在 5G 时代迎来发展良机，给予“增持”评级

公司连续多年蝉联华为金牌核心供应商，在 3/4G 时代滤波器市场上占据较好份额，产品实力和口碑名列前茅，目前已成为爱立信的结构件和滤波器供应商， 5G 时代，基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势，公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等，或迎来发展良机。我们预计公司 2018 净利润为 0.21 亿元(已参考业绩预告)，2019/2020 年分别为 2.10/2.95 亿元，考虑到公司募投资金的专款专用，扣除近 20 亿(实际还有 24 亿以及一些短期负债)的现金市值，对应 2019/2020 年 33/23 倍 PE，给予“增持”评级，谨慎推荐。

风险提示

订单落地时间低于预期； 5G 进展低于预期；

长安汽车(000625)去库存成效显著，短期销量不改周期复苏趋势

事件：公司公布2019年1月销量数据，2019年1月份长安汽车总体销量14.2万辆，同比下滑40%，环比下滑10%。

长安福特终端表现靓丽，去库存成效显著。2019年1月汽车行业总体处于去库存阶段，长安福特经营销改革后，去库存节奏更为激进，根据流通协会数据，2019年1月份经销商库存系数为1.4，较2018年12月份1.73的系数下降显著。根据长安福特官方数据，2019年1月份，长安福特新一代福克斯终端销量环比增长60%，新福睿斯销量环比增长98%，以交强险数据为基础计算，2019年1月福克斯销量约0.87万辆，新福睿斯销量约1.5万辆。参照公司数据与交强险数据，2018年12月份和2019年1月份所去库存有望超过2万辆，成效较为显著。我们认为，在行业去库存的大背景下，长安福特更为激进，短期内批发数据的低迷符合预期，同时为长安福特后续的发展奠定坚实基础。

短期销量不改周期复苏趋势，新车周期仍旧值得期待。中国市场为福特汽车未来最为主要发力市场，福特中国的战略地位已与福特北美平行，本土化战略亦稳步推进。根据福特在中国市场的规划，到2025年底将在中国推出超过50款新车型，其中包括8款全新SUV、至少15款福特和林肯电动车型，2019年将上市包括福特品牌和林肯品牌在内的10款车，到2021年将上市超过30款车。其中长安福特方面，规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产，包括已经上市的全新福克斯、锐界、金牛座中期改款，翼虎的换代车型以及林肯MKC(基于翼虎平台)车型的国产化。

盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期，销量提升，盈利能力提升。预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.43元和1.01元，对应PE分别为61倍、19倍、8倍。维持“增持”评级。

风险提示：汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。

分众传媒(002027)公司公告事件点评：员工持股计划利于长期经营，业绩看未来上刊率提升

事件：

1)调整回购股份事项，回购金额由原不超过30亿改为不低于15亿不超过20亿，用途明确为用于员工持股或股权激励；2)公布公司首期员工持股计划，金额不超过3亿，两位高管参与(金额预计为2300万)；3)选举新一届董事会，更换除除江南春之外的两名董事，法人代表变更为江南春。

点评：

回购调整影响中性，员工持股&变更法人代表利好公司长期运营管理

回购总金额此前为不超过30亿，已回购约11亿，调整后的回购金额变动不大，影响偏中性。此次员工持股计划为分众借壳以来首次，尽管股份来自于回购，但彰显管理层和员工对公司长期发展的信心。原法人代表刘杰良不再任董事，江南春亲任法人代表，体现了其企业家精神。综合来看，此次公司公告披露几大事件影响中性偏乐观。

成本刚性影响短期业绩，中长期等待广告上刊率提升

根据公开数据，公司广告点位数量约为260万，全年增长较快，导致租金刚性成本同比大幅上升，一季度是传统的广告淡季，加上宏观环境对整个广告行业的负面影响，短期内营收增长难以对冲成本刚性上升影响。但中长期来看，公司渠道价值明显，市场地位未变，商业模式不变，新增的A3、A4联播网及竖屏创收效果暂未显现，公司广告渠道的整体上刊率待提升，加上阿里大数据及广告系统加持，公司营收增长空间依然巨大。

投资建议与盈利预测

公司长期价值未变，点位数量的逆势扩张和媒体的升级换代都在为公司未来业绩做铺垫。公司大规模解禁日期已过，大宗交易已完成48亿，解禁影响逐步消除。但业绩短期受成本上升及宏观环境影响明显，我们对公司全年业绩做小幅调整，预计2019-2020年的营收分别为15.7亿、17.22亿，净利润分别为51.35亿、60.13亿，EPS分别为0.35元、0.41元，对应目前股价的PE分别为18倍、15倍，维持“增持”评级。

风险提示

公司整体渠道点位上刊率不足，营收增速不及预期；市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。

星途瑶光启动盲订，20万级售价，坐拥40万级豪华品质

12月27日，星途品牌2.0阶段首款战略车型星途瑶光在星途青岛超级智能工厂全球首发亮相，并同步开启盲订，盲订价：17-22万元。

从追求性价比到质价比、从注重实用到精致实用，伴随着人们消费水平的提高，城市轻中产人群逐渐崛起，他们注重生活品质，追求个性化的体验，对品牌的选择有独到的见解，星途瑶光基于全新M3X火星架构2.0打造，也是星途青岛超级智能工厂投产的第一款车型，为城市轻中产人群带来了40万级价值的舒享驾控体验。

轻奢、旗舰

星途瑶光采用全新的光之美学设计语言，风阻系数仅为0.326Cd。

细节上，其前脸采用“星际之窗”无边界中网设计，极具辨识度；1.145的同级最大高宽比，让整车呈现宽体低趴效果。长宽高则分别为4781/1920/1671mm，轴距2815mm，是标准的中型SUV。

进入悬浮环抱式座舱，24.6吋真曲面屏、D型悬浮多功能方向盘、电子怀挡以及钻石切割物理按钮的应用，将新车科技、未来感拉满。

车内提供了霁雨白、星夜黑和雾砂红三种颜色可选，并配银河环绕式炫彩氛围灯，更具有豪华质感。

配备星际旅行座椅，采用A级粒面NAPPA头层真皮绗缝工艺及花式透气打孔设计，带来越级的舒适享受。全系SONY品牌扬声器，14个扬声器带独立功放，2个头枕扬声器，专属“金耳朵”大师调音，带来殿堂级听觉盛宴。

雄狮Lion5.0智能座舱

作为雄狮生态2023首款车型，星途瑶光构建了充满活力、智慧、互联的情感式智能座舱。

EEA4.0先进电子电气架构打造，星途瑶光搭载雄狮Lion5.0，采用全新年轻化HMI 5.0 UI界面，并搭载了高通8155智能芯片、讯飞引擎语音，30秒内处理连续20条以上指令，同时支持驾驶状态监测、车载微信等第三方资源，让用户随时随地享受人车生活乐趣。

星途瑶光具备的L2.9级智能驾驶辅助系统，搭载地平线J3辅助驾驶芯片，除了AVP自主代客泊车、NOC导航辅助驾驶等高热度功能外，还包括21项ADAS基础功能以及11项高阶智能辅助驾驶功能。

此外，还搭载了50吋成像效果的AR-HUD。

2.0T动力，飞鱼超感底盘

动力上，星途瑶光全系搭载2.0TGDI发动机，热效率39%，峰值扭矩400Nm，匹配格特拉克7DCT变速，百公里加速8.6s、WLTC工况油耗7.5L。后期还将推出PHEV版本。

星途瑶光还将搭载全新飞鱼超感底盘，加持CDC电磁悬挂系统、采埃孚全新一代智控四驱系统等技术，舒适性能提升30%，同时越野通过性同级领先。

此外，星途瑶光还采用全新笼式吸能车身技术，全车高达85%的高强度钢覆盖，B柱等关键部位使用1,500Mpa超高强度热成型钢，不经满足全球N-CAP五星标准，同样也提升了操控乐趣。

超级智能工厂加持

除了关注星途瑶光产品本身，孕育星途瑶光的摇篮——星途青岛超级智能工厂更是值得我们去深入了解。

星途青岛超级智能工厂涵盖冲压、焊装、涂装、总装四大工艺和研发中心、试验检测、试车场等设施，建筑面积约26万平方米，将生产包括星途瑶光在内的M3X平台系列产品的整车、零部件的生产和研发，并可同时实现多款常规动力和新能源乘用车的混线生产，预计实现年产能20万台，平均每1.5分钟就能有一台全新整车下线，产品不仅将满足国内市场需求，也将销往海外市场。