晋城音频功放ic KV2 Audio燃情晋城SPACE CLUB|上海羊羽卓进出口贸易有限公司

KV2 Audio燃情晋城SPACE CLUB

无论哪一座城市都会有酒吧，而且经营模式大同小异。然而在晋城，有一家酒吧却与众不同，传统与时尚在此碰撞，相同的喧闹，却有着不同的氛围，那就是SPACE CLUB!

SPACE CLUB将充满艺术气息的现代设计与浓郁的当地文化风情完美融合，并以亲如近邻又不失创意惊喜的服务，为追求品质和个性体验的创意阶层提供令人耳目一新的独特体验。

作为晋城最火的酒吧之一，SPACE CLUB拥有2000余平方面积，让你仿佛置身音乐节广场。同时，千万级声光设备让您置身完美的视听盛宴，为晋城市民的精彩夜生活又添一笔浓墨重彩。

经过精心设计与打造，SPACE CLUB凭借一流的管理、先进的音响设备及装修设计等诸多优势，满足了顾客们挑剔目光，逐渐成为了晋城最资深并且享有盛誉的酒吧，影响力非同凡响。

音质方面，SPACE CLUB要求在能够满足覆盖全场需求的前提下，又能拥有极高的性价比和音质；不仅选用的扩声设备要好，对于各个环节的把控也力争精益求精；因此，SPACE CLUB择了在国内外都拥有极高认可度的KV2 Audio品牌音响设备来打造最高端的酒吧扩声解决方案。事实证明，通过创新设计KV2 Audio在音质、声效、紧凑性、灵活性、快捷安装等诸多方面都具有明显的优越性。

为了更高的规格和更好的声效，确保顾客无论在现场哪个位置都能听到清晰、完美的声音，本次项目使用了拥有极高的清晰度的VHD2.0搭配SL412。为现场安装提供了无与伦比的品质和性能，并且在尺寸、重量、运输、存储等诸多方面节省下了巨额成本，同时节省了安装时间，提高了安装效率，打造出最完美、时尚的派对空间。

VHD系统象征了KV2 Audio在模拟和数字领域的最好技术。通过业界领先的工程设计，KV2 Audio已经成功的将放大器和扬声器组合性能最佳化，用相对较少的系统部件来实现出色的输出性能。整个VHD系统将会改变您对目前大型扬声器系统设计趋势的看法。而SL412系统采用引人注目的纤薄风格箱体设计，用来与任何简单的墙面安装、悬挂、地面堆叠或者嵌入式安装相配合，呈现出一个真正灵活的完整产品。

SPACE CLUB每个夜晚都能带给人们暗夜的激情，在这紧凑而丰富的空间里，因KV2 Audio营造出不同的音乐气氛，赠予夜晚无限魅力。透过酒吧落地窗子抬眼望去，一流的视听设备，专属的星级服务，将白日的烦恼全都抛在一边，真的好想说：SPACE CLUB，约吗？

寻找“资产荒”下的博弈机会

来源：华福固收研究

// 核心结论 //

金融债下半年供给判断

从历年的发行节奏上观察，二永债的供给高峰主要集中在下半年，如果今年发行节奏保持平稳，下半年二永债发行将进一步提速。此外，2023年以来银行二永债和资本工具获批的额度规模为2.92万亿元，获批规模为近年来最大，目前还剩余1.49万亿元额度尚未发行，考虑到当前国有大行和中小银行面临较大的资本补充压力，预计补充资本的需求仍保持强劲，不排除下半年批复速度会有所加快。

保险次级债扩容空间不小，券商次级债净供给或将维持稳定

从保险次级债的供给情况来看，上半年仅发行225亿元，供给节奏相对偏缓，考虑到前期发行的次级债陆续到期，叠加保险公司偿付能力指标改善不明显的影响，下半年的再融资需求或将有所上升，因此可关注保险公司永续债的供给情况，预计后续扩容空间大。证券公司次级债方面，2024年以来发行量较去年同期出现明显的下滑，如果下半年未见明显放量，证券公司次级债今年的净融资规模或将维持稳定。

金融债下半年关注点

中小金融机构改革化险”是下半年金融工作的目标之首

防控风险作为金融工作的永恒主题，也是贯穿所有金融机构经营的合规底线，监管频繁表态将“从严监管”也意味着金融行业的风险将加速出清，不仅是中小银行，中小非银机构如保险、信托、券商等也将面临更严格的监管，预计下半年中小金融机构的合并重组、解散清算等案例的数量会有所增多。因此下半年对于资质较弱的中小金融机构应保持较为谨慎的态度，警惕次级债不赎回风险，对于体量规模较小的机构不宜过度下沉，如果是被兼并重组到新设的或规模较大的银行，则可结合重组后的主体的资质情况进行关注。

关注银行“合并重组”潮下的主体挖掘机会

考虑到今年以来多次强调金融监管要“长牙带刺、有棱有角”，弱资质中小银行机构在接下来的合并重组或清算解散的数量将会越来越多，银行业的风险将在政策的推动下加快出清，对于参与合并重组的中小银行可从两个角度进行关注：

（1）对于被合并银行：在合并的时候，被合并银行有存量债券，但可能因为规模较小或市场认可度不高导致债券估值较高，随着合并的推进，市场对合并后的银行主体重新评估，届时如果市场认可度提升，合并后的新主体在承接了相应的债务和资产后，被承接的债券估值有可能得到改善。

（2）对于合并主导银行：近几年主要有吸收合并和合并新设这两种情况，对于合并主导银行，在承接被合并主体的有效资产和负债之后能够实现快速扩表，有利于增强合并后新主体的资本实力，提高市场认可度，拓宽其资本补充的渠道。

极致“资产荒”下，可关注保险公司和证券公司永续债

大多数1年期以上证券公司和保险公司次级债品种更具配置性价比，1年期以内短债仍可关注银行二永债。证券公司和保险公司的永续债目前和银行永续债之间尚有10BP以上的品种利差，可适当进行关注。截至6月28日，目前收益在2.30%以上的品种有3-5Y/AAA-证券公司永续债、3-5Y/AA+证券公司次级债（非永续次级债和永续债），3-5Y/AA保险公司非永续次级债，以及3-5Y/AA+保险公司永续债，可适当关注。由于保险次级债陆续发生不赎回事件，因此在对保险公司择券上应注意甄别主体资质，对于偿付能力不足、经营业绩逐年下滑的主体应保持警惕心理。

风险提示

市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。

// 报告正文 //

01 金融债下半年供给判断

1.1 银行二永债下半年供给预计放量，关注一级参与空间

从历年的发行节奏上观察，二永债的供给高峰主要集中在下半年，如果今年发行节奏保持平稳，下半年二永债发行将进一步提速。 具体来看，2022年-2023年下半年历年的二永债发行规模分别为8722.6亿元、8424.53亿元、7270.05亿元和8744.9亿元，和对应年份上半年的发行规模差额分别为4308.3亿元、4223.33亿元、1898.55亿元、4931.9亿元，二永债发行节奏季节性特征明显。2024年年初以来截至6月29日，二永债已经发行了7855.5亿元，相比之前几年同期发行明显提速，结合历年全年的发行节奏，预计今年下半年发行会进一步放量，机构投资者在一级市场的参与空间或将有所扩大。

2024年为二永债偿还的高峰期，全年预计将有1.15万亿元到期/行权，下半年到期规模更大 。从到期节奏上看，7月-12月预计到期规模达到7400.5亿元，主要集中在三季度，7月-9月三个月的合计到期量超5100亿元，是2021年以来单个季度偿还量最大。从发行主体上看，国股行的到期压力较大，城商行次之；从债券类型来看，下半年永续债的赎回规模更大。

2023年以来银行二永债和资本工具获批的额度规模为2.92万亿元，获批规模为近年来最大，目前还剩余1.49万亿元额度尚未发行，考虑到当前国有大行和中小银行面临较大的资本补充压力，不排除下半年批复速度会有所加快。 2023年年初截至2024年6月29日，银行获得二永债和资本工具的批文规模为2.92万亿元，这些获得批文的银行主体在批文有效期开始后发行二永债的规模为1.43万亿元，即仍有51.01%的批文额度尚未使用。分银行类型来看，国有大行获得的额度最大，或是为了在2025年初满足G-SIBs第一阶段的监管标准；股份行和城商行目前存量二永债批文相对充裕，2023年以来的批文目前使用进度在30%左右。此外，从下达批文的节奏上观察，二永债和资本工具的批文数量和额度规模在近几年下半年会出现更明显的增长，叠加当前银行普遍面临资本补充的问题，不排除今年下半年批文下达数量和规模会有所增加。

城农商行资本充足水平承压，预计补充资本的需求仍保持强劲。 截至2024年3月末，城商行和农商行整体的资本充足率为12.46%和12.70%，分别较去年12月的资本充足水平变动-0.16%和0.48%，虽均满足监管要求，但安全边际相对较小。国有大行的资本充足率保持稳定增长的趋势，资本实力充足，股份行的资本充足率维持在较为平稳的水平，改善不明显。综合来看，城农商行面临资本补充的压力更大，2023年以来城农商行获得的批文额度使用进度为32.68%和50.36%，如果资本充足指标进一步承压，不排除城农商行二永债供给节奏在下半年将有所加快。

1.2 保险次级债扩容空间不小，券商次级债净供给或将维持稳定

从保险次级债的供给情况来看，上半年仅发行225亿元，供给节奏相对偏缓。 2023年是保险公司发债的高峰期，全年发债规模超1100亿元，但进入2024年以来，前五个月仅新增发行20亿元，直到6月份发行才明显放量，考虑到前期发行的次级债陆续到期，叠加保险公司偿付能力指标改善不明显的影响，下半年的再融资需求或将有所上升。

关注保险公司永续债的供给情况，后续扩容空间大。 2023年11月7日，泰康人寿发行了市场上首只保险永续债“23泰康人寿永续债01”，规模50亿元，成功开拓了保险公司核心资本补充的新渠道。截至2024年6月底，市场上已经发行了9只保险公司永续债，发行规模452.7亿元，距离监管批复的额度规模尚有255亿元未发行，结合当前发债成本较低以及保险公司资本补充需求的情况，预计年内保险次级债仍有较大的可能性会新增发行。

2024年以来证券公司次级债的发行量较去年同期出现明显的下滑，但净供给或将维持稳定。 2020-2023年期间证券公司次级债的净融资规模分别为-523.76亿元、1011.67亿元、-80.56亿元和531.50亿元，2021年净融资规模由负转正主要是因为证监会允许证券公司公开发行次级债券从而带动证券公司次级债的密集发行，而2023年净融资规模由负转正主要是由于到期规模有所下降使得净供给的情况回暖。如果下半年未见明显放量，证券公司次级债今年的净融资规模或将维持稳定。

02 金融债下半年关注点

2.1 “中小金融机构改革化险”是下半年金融工作的目标之首

2024年1月30日，国家金融监督管理总局召开了2024年金融监管总局工作会议，从八个方面提出了2024年的重点工作任务，其中全力推进中小金融机构改革化险被置于首位。

2024年5月27日，金融监管总局召开党委会议，会议强调要全力推进中小金融机构改革化险，因地制宜、分类施策，有计划、分步骤开展工作。要促进金融与房地产良性循环，进一步发挥城市房地产融资协调机制作用，满足房地产项目合理融资需求，大力支持保障性住房等“三大工程”建设。要配合防范化解地方债务风险，指导金融机构按照市场化方式开展债务重组、置换。

5月23日，国家金融监督管理总局农村中小银行监管司党支部发表的文章《统筹推进改革化险推动农村中小银行高质量发展》指出，减少农村中小银行机构数量和层级，加强集中统一管理，因地制宜优化机构布局，重塑经营机制，促进风险持续收敛。稳妥有序精准处置高风险机构，组合运用在线修复、兼并重组、收购承接、市场退出等处置策略，集中化解一批高风险机构风险，打好重点省份风险处置攻坚战，牢牢守住不发生系统性区域性金融风险底线。

国家金融监督管理总局多次喊话和强调中小金融机构风险化解工作，反映出中小金融机构改革化险的重要性和紧迫性。中小金融机构大多扎根区域、服务区域经济，风险承担能力相对较弱，一旦发生风险很容易通过业务链和资金链传染和扩散到其他金融机构，风险若得不到及时有效的化解和控制，可能演变为系统性金融风险，影响整个金融系统的稳定性。回顾历史上发生的金融机构风险事件，如2019年包商银行破产、2020年四川信托TOT产品兑付危机爆发、2020年7月天安人寿、天安财险、易安财险、华夏人寿被集体接管、2022年4月河南村镇银行“取款难”等，风险成因多为内部治理失灵、风险意识和管控能力差、经营能力变弱等问题，这些风险事件虽得到有效的解决和处理，但短期内对行业和市场仍带来一定的冲击。

2.2 关注银行“合并重组”潮下的主体挖掘机会

近几年在监管的指导下，中小银行兼并重组的速度有所加快，据不完全统计，2024年以来超过40家中小银行被吸收合并或解散，如6月20日辽宁农商行获金融监管总局批准吸收合并辽宁省内36家农村中小银行机构，中小银行改革化险的工作持续稳定地推进，后续中小银行机构“减量提质”的进程或将进一步提速。

从合并后主体存续债的情况来看，辽沈银行合并了营口沿海银行和辽阳银行，辽阳银行的三只债券在合并后一年的时间里估值中枢均值下移超过60BP；山西银行合并了大同银行、长治银行、晋城银行、晋中银行、阳泉市商业银行五家银行，其中晋城银行和晋中银行的债券在合并后债项评级均上调两个等级以上，估值中枢也有所下移；中原银行合并洛阳银行、平顶山银行、焦作中旅银行后，这几家银行的存续债也均出现债项评级上调、债券估值均值下调超90BP的情况，反映出市场对合并后的主体认可度有所提高。因此对于市场上仍有存续债且后续有合并计划的银行，可提前观察其债券和主体资质情况，适当关注相关的投资机会。

2.3 极致“资产荒”下，可关注保险公司和证券公司永续债

“资产荒”格局下，金融债各个品种的利率一路下行，目前大多位于2020年以来极低的历史分位水平。商业银行二永债在此轮行情里受到的关注最多，因此二永债的收益率相对其他金融债品种的收益率下行幅度更大。从债券品种的角度观察，金融债次级债的估值收益率下行幅度比普通债品种更大。

随着债市政策频出和行情演绎，高息资产难寻，长久期和低等级的债券品种洼地被逐渐填平，部分品种因其条款设置和流动性风险仍存在一定的溢价空间，除了已经被深度挖掘的银行二永债，保险公司和证券公司的次级债品种仍有一定的品种溢价。不同于银行二永债“利率波动放大器”的属性，保险公司和证券公司次级债受利率波动影响相对不大，如果后续债市发生调整，这两个主体类型的债券利率波动风险没有银行二永债大，结合下半年债市“资产荒”延续的可能性较大，当下可适当关注保险公司和证券公司的次级债品种。

3-5Y证券公司和保险公司的永续债目前和银行永续债之间尚有10BP以上的品种利差，可适当进行关注。 非永续次级债方面，隐含评级AA+证券公司和保险公司非永续次级债相比AA+银行二级资本债的溢价空间不大，大约只有8BP和3BP，但由于保险和券商非永续次级债的条款设置较银行二级资本债更为友好，因此可以结合主体资质和个券流动性在这两个品种挖掘收益机会。永续债方面，证券公司和保险公司永续债相比银行永续债仍有一定的票息优势，品种利差在10BP以上，在“资产荒”行情下有一定的配置性价比。

大多数1年期以上证券公司和保险公司次级债品种更具配置性价比，1年期以内短债仍可关注银行二永债。 截至6月28日，大多数1年期以上证券公司和保险公司次级债的估值收益率和信用利差均高于同等级同期限的银行二永债，目前收益在2.30%以上的品种有3-5Y/AAA-证券公司永续债、3-5Y/AA+证券公司次级债（非永续次级债和永续债），3-5Y/AA保险公司非永续次级债，以及3-5Y/AA+保险公司永续债，可适当关注。由于保险次级债陆续发生不赎回事件，因此在对保险公司择券上应注意甄别主体资质，对于偿付能力不足、经营业绩逐年下滑的主体应保持警惕心理。